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油價本應更高?凱投宏觀:油市當前正處于風險折價

來源: 2019-11-04 14:38:09

  原油交易員從來不會忽視中東地緣局勢的風險,但現在交易員們更擔心美國總統特朗普掀起的貿易爭端會導致經濟放緩,而不是中東緊張局勢可能導致供應中斷。

  原油交易員從來不會忽視中東地緣局勢的風險,但現在交易員們更擔心美國總統特朗普掀起的貿易爭端會導致經濟放緩,而不是中東緊張局勢可能導致供應中斷。

  至少這可能有助于解釋為什么9月沙特阿拉伯的石油加工設施遭導彈襲擊,導致每天超過500萬桶的石油產量暫時中斷后,石油期貨仍能快速由回落轉為飆升的原因。盡管沙特很快就恢復了產量,但這個事件凸顯沙特失去提供緊急儲備、以備發生中斷時為全球供應提供緩沖的能力,更不用說事件也暴露出全球重要產油國遭攻擊的脆弱性。

  事實上,自攻擊以來,缺乏更持久的風險溢價一直是個令交易員感到困惑的問題。調研公司凱投宏觀(Capital Economics)首席商品經濟學家Caroline Bain努力鉆研數字,試圖將風險因素納入油價方式進行量化。

  經風險量化試算后發現,根據市場基本面,油價應高于當前水平,Bain在最新報告中表示,換句話說,原油目前是沒有獲得風險溢價,反而是以風險折價進行交易。

  Bain說道,布倫特原油的折價程度估計為每桶7美元,反映出人們對全球經濟成長前景的擔憂,絕大多數是受到持續的貿易爭端影響。

  全球指標布倫特原油在9月16日沙特遭攻擊后飆升近20%,飆升至略低于每桶72美元的水平,但在月底??前回吐了多數漲幅。美國WTI原油走勢也相似。在過去12個月中,布倫特原油下跌15.2%,而WTI原油下跌11.8%。

  Bain在報告中對模型背后的方法進行了詳細的解釋。該模型需要三項數據:計算石油的固有風險溢價、根據供需關系增長估算石油的基本價格以及存儲費用。

  Bain以2017年1月為起點來計算固有風險溢價,因為當時市場接近供需平衡且地緣政治風險較低。當時的固有風險溢價為每桶3.20美元。同時也根據2017年1月來內部對供需成長的內部估計來確定石油的基本價格,同時將短期利差用作存儲成本的代表。

  由于中東和其他全球石油產區大都容易發生沖突和混亂,石油價格歷來易對地緣政治緊張局勢做出反應。Bain特別點出“阿拉伯之春”期間油價上漲,以及最近美國與伊朗之間緊張關系日益加劇的例子。

  但是Bain指出,盡管在這樣的背景下,風險通常與地緣政治和供應中斷的威脅有關,但也有其他類型的風險會影響原油價格,包括經濟事件、政府政策和技術變革。

  Bain進一步說道,與此同時,風險溢價通常被描述為投資人愿意支付的價格與如果價格不受風險影響而應該支付價格之間的差額。溢價不是直接可觀察的,因此分析人員須使用多種技巧對其進行估算。

  Bain認為,對全球經濟的擔憂可能會在一段時間內維持風險折價,并指出,在當前投資情緒低迷的環境下,市場可能會繼續無視供應中斷。不過,由于主要央行寬松的貨幣狀況激發了經濟復蘇的希望,折價可能會在2020年縮小。

  Bain表示,從中期來看,油價仍可能維持在較低水平,由于經濟增速放緩和電動車的普及,全球石油需求的成長預計仍將保持低迷。但與此同時,由于美國頁巖油產量的增加,供應量更具彈性。

  但是Bain警告,即使油價偏低或風險溢價持續為負值,不要假設市場會出現結構性變化。畢竟,近年來地緣政治風險有所上升,供應中斷已經開始加劇,美國頁巖油產量似乎正在放緩,這為將來更高的風險溢價奠定了基礎。

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(本文內容僅供參考,并不構成投資建議!投資者據此操作,風險自擔。)

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