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中信證券展望2020年下半年海外宏觀經濟:登高望遠 波折前行

來源:金融界 2020-06-09 10:07:14

  2020年下半年全球經濟從驟然停擺的深坑中反彈是大概率事件,但經濟向上修復的幅度仍依賴于疫情沖擊的后續影響。基準情形下,預計2020年全球經濟增速下滑3.3%;悲觀情形下,若疫情在下半年出現反復,預計2020年全球經濟將下滑4.5%。長期來看,在逆全球化的顛簸時代,企業利潤率走低、居民收入預期下降,私人部門加杠桿的可持續性可能不高。

  2020年突如其來的新冠疫情對全球經濟帶來巨大沖擊。

  本文通過歷史對比分析疫情對經濟各部門短中長期帶來的改變來判斷全球經濟周期運行的趨勢。百年一遇的疫情災難對全球宏觀經濟帶來了哪些“變”與“不變”。后疫情時代,居民消費的回升意愿、企業再杠桿的方向、政府持續刺激的力度是決定經濟周期中期回升的關鍵。

  疫情帶來的“變”與“不變”。

  短期(季度)疫情改變了經濟運行的節奏,供需驟降導致經濟快速陷入衰退。雖然超常規模的貨幣和財政政策以及基數效應會支持經濟在中期(半年至一年的時間)出現反彈,但是經濟反彈的最終高度并不取決于政府部門的加杠桿高度,而取決于私人部門的加杠桿意愿和持續性。長期來看,雖然我們不認為全球化的趨勢會就此終結,但在結構上由美國主導的全球化正在發生改變,疫情似乎強化了逆全球化下的經濟結構性重構。在逆全球化的顛簸時代,企業利潤率走低、投資機會缺乏,居民收入預期下降,私人部門預防性的儲蓄增加、加杠桿可持續性可能不高。

  2020年下半年全球經濟從驟然停擺的深坑中反彈是大概率事件。

  但經濟向上修復的幅度仍取決于疫情沖擊的后續影響。若疫情沖擊在Q2基本結束且下半年不再二次爆發,我們預計2020年全球經濟增速下滑3.3%,2021年恢復至疫情前約3.2%增速。悲觀情形下,若疫情在下半年出現反復,造成主要經濟體社交隔離程度收緊,我們預計2020年全球經濟將下滑4.5%,2021年經濟增速小幅修復至零附近。基準情形下預計美國實際GDP增速環比折年率增速將自Q2的約-30%改善至Q3-Q4的14.8%和9.0%,全年收縮5.9%。以月度增速看下半年全球經濟復蘇料將呈U型(U 型底部可能持續1-2個季度)。預計下半年主要發達國家通脹仍將處于較低水平。

  下半年發達國家財政政策加碼、貨幣寬松的趨勢延續。

  美聯儲短期采用負利率的可能性不大,未來可能通過YCC+ QE的模式擴大寬松規模(現有規模可再擴大至少2萬億美元);預計歐央行下半年會進一步加大購債力度,將PEPP的規模提升至1.5萬億歐元左右,OMT短期實施的可能性不大。歐美日后續可能進一步加大財政刺激的力度,預計財政赤字率均超過15%。

  資產配置建議:

  下半年全球經濟反彈趨勢有望持續的背景下,歐美央行寬松政策依然難退出,這將助推風險偏好向上,我們看好股票〉大宗〉債券。全球經濟的同步回暖有利美元下行,非美資產受益,但需警惕中美貿易和美國大選對經濟復蘇預期的擾動。

  風險因素:

  新冠疫情的反復;中美關系的變化;美國大選政治風波等。

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(本文內容僅供參考,并不構成投資建議!投資者據此操作,風險自擔。)

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